一方面，他依然指责放贷取息是不公正、不道德的。

哈耶克的研究货币商业周期理论的开端同样源于维克赛尔和米塞斯，哈耶克认为保持货币中性即实际利率与自然利率相等，是实现市场经济自动均衡和价格体系稳定的条件。总而言之，商人被银行的通胀所误导，他们以为储蓄资金的供给要高于它实际的数量。

不久，新的货币从商业贷款人手中渗透到生产的各个环节中：工资，地租和利息。相反，如果人们对于现下的消费看的更重，则储蓄减少，利率会上升，企业家的反应是减少生产的迂回程度，资本会投向用于直接消费品的生产和资本化程度较低的生产，生产的链条会减短，从而生产的迂回程度也会自然降低。输者组合的业绩将会超出市场的平均业绩，而赢者组合的业绩会低于市场的平均业绩。从数理经济学的角度，禀赋效应表明了正式经济学无力解释到底是由什么驱动着人的行动。对7 个最大的拉美国家1940-1974 年间的研究发现，在人均产量增长中资本积累的贡献远大于技术进步。

商人们拿着他们新得来的资金，抬高了资本价格和其他生产者的商品价格，这就促使投资由低级（接近消费者） 的财货向高级（离消费者最远）的财货生产转移——从消费品行业向资本货物行业转移。布鲁金斯研究所的丹尼森用索洛模型对美国的经济增长进行了详尽的研究，得出的关于经济增长源泉的结论极类似于索洛的早期研究。由此可以引入企业家理论，这是夏明老师书中暂未提及的内容，实际上只要有心总有聪明人可以读完巴菲特所有书籍，但是企业家警觉并不是所有人都有。

但这不正确——我们已经表明，甲愿为这袋谷物付出8块银元，因为他认为这袋谷物的价值超过8块银元。如果他赋予这些银元的价值，不比这袋谷物的价值要低的话，他就不会选择放弃这些银元。无论损失了哪一袋谷物，农夫都毫不费劲地重组手中的存粮，以使他的效用最大化。同样夏明老师书中涉及到这里面三个思考，第一个思考就是经济学在金融市场中应用，夏明老师将奥地利学派经济学理论与传统金融学理论结合起来。

在熊彼特的创新经济周期中，在增长因素作用下，首先假定一个一般均衡的经济体系，企业家为追求利润，引入创新，为实现基于其设想的创新，首先依靠信用创造从银行借入资金，以此作资本建立新工厂，订购新设备，进而购买间接劳动资料及生产要素进行生产，企业家的创新扰乱了经济体系的长期均衡。市场内自发的人的偏好变化可能会引起某个行业的短暂地波动，却不会导致金融危机，但由政府主导的信贷扩张和利率变化则会创造一个虚假的繁荣或者非理性繁荣，但泡沫终究会破裂。

禀赋效应引起的困惑，原因仅仅是新古典经济学为了经济分析中的数学手段牺牲了经济真理。上述我们提到传统行为金融理论大厦仍然是建立在新古典经济学之上，而金融市场则是交易更集中，人性更疯狂的地方，那么市场中人的交易行为观察更加便利，不像传统行业有着空间上的硬约束。事实上，对于这第四袋谷物，农夫甲不会根据自己是否愿意购买它或者考虑卖出它而赋予它不一样的价值——他赋予谷物的价值不变。阿布莫维茨则认为，这部分增长可能包括技术进步、规模经济、市场扩张等诸多因素的作用，而这些要素各自作用究竟有多大，经济学家几乎一无所知。

另一方面，他却喜欢尝些动物的肉食，所以他留下第三袋谷物来饲养家禽。由于很多资本品具有专用性，不容易转移，企业家将遭受损失，将被迫取消项目。这几袋谷物是可替代品，这意味着这个农夫具体用哪一袋去蒸馏白兰地酒或喂鹦鹉都无关紧要。传统行为金融中虽然观察到金融市场与凯恩斯主义不相符的地方，却很难解释，需要创造新的概念，比如禀赋效应，输者赢者策略等概念，但这些概念或者概念背后的现象我们从奥地利学派理论中都能找到。

总而言之，商人被银行的通胀所误导，他们以为储蓄资金的供给要高于它实际的数量。消费品的市场价格将上涨，生产品的价格将下降，也就是贷款利率将再次提高，接近自然利率的水平。

这时企业家是不可能同时做出错误的判断或者出现一连串的失误。相比塞勒注意到这点，提出的人是有限理性，有限理性与哈耶克所言理性不及并无差别，仅仅存在语境上的不同，有限理性是技术上的，而理性不及则是哲学上的。

这意味着买卖双方都从这次交易中获益，这是一个古老的经济真理。所以哈耶克特别强调，要把消费者实际消费偏好所引起的利率变化，与政府主导的信用扩张所引起的利率变化严格区分开来。只有在这种情况下，才有可能的和预期的交换。归纳理性交易者市场可以存在于两种不同的体制下：在可替代性预测探索速度足够低的情况下，市场会进入一个稳定简单的体制，他对应于有效市场理论中理性预期均衡。现在，当储蓄资金增加，商人们就会对更为长期的生产过程进行投资，也就是资本结构边长，特别是对于那些较高级的财货，那些远离消费者的生产领域。夏明老师书中第二个思考便是建立奥地利学派哲学基础上对金融学理论做出了思考，按照夏明老师划分方法是奥地利学派与新古典经济学在经济哲学有三点不同，第一点是主观主义和客观主义不同，第二点是集体主义和个人主义不同，第三点不同是实证主义和行动学方法论不同。

因此，对市场评价的经济解释与实际评价不一致，这时就需要拓展模型，以囊括主观评价的心理驱动因素。不过从奥派角度来看，从没真正有过什么麻烦。

因此，农夫将每袋谷物用于特定的某种用途，以尽可能获得最大满足。基于货币中性和自然利率的理论假说，哈耶克提出了著名的哈耶克三角：哈耶克把生产结构分为从最终消费品到各种中间产品生产的一个时序生产阶段的三角形。

让我们假设农夫（我们称为甲）购买了第四袋谷物，他为此支付了8块银元。第一袋是他到下一次收获前维持生存所绝对必需的。

实际上奥地利学派商业周期与熊彼特周期的存在着逻辑上的上下级关系，奥地利学派货币商业周期更好解释了周产生的源头或者逻辑，即宽信贷低利率导致的繁荣—萧条现象，而熊彼特周期将周期更加细化，甚至对某些行业波动加以测量（如房地产周期，也叫库兹涅茨周期），尤其是中周期和奥地利学派货币商业周期高度重合，但是熊彼特周期并不具有一般性，尤其是长周期和短周期更容易受到政府相关政策干预。在各种预期组成的种群里，当涉及趋势追随或均值回归的个人预期相互强化时，当市场指标被用作协调这些相互强化信念的信号装置时，上面这些现象就会涌现出来。事实上金融学不只是财务、金融数学、货币银行那么简单，金融学包括经济学在金融市场应用，又包括对人性、伦理的思考，后者是我和夏明老师的兴趣，因为行为心理学在触摸人在一个价格更灵敏、激励更诱人的市场里的人性表现，金融市场中经济现象比传统市场交易更加集中、人心更加疯狂。这几袋谷物要让他生活到到下一次收获之前，因此他计划如何利用它们。

相反，如果人们对于现下的消费看的更重，则储蓄减少，利率会上升，企业家的反应是减少生产的迂回程度，资本会投向用于直接消费品的生产和资本化程度较低的生产，生产的链条会减短，从而生产的迂回程度也会自然降低。后来米塞斯借鉴了维克赛尔信用媒介的扩张对利率的影响，米塞斯的结论是，这种扩张会把货币利率降到自然利率之下。

总之，商人受到银行信贷膨胀的误导，对高级的资本财进行过度投资，而这类财贷的生产要得以顺利维持，就必须伴随着较低的时间偏好以及大量的储蓄与投资。在可替代预测探索速度更高、更符合现实的情况下，市场会自我组合成复杂机制，丰富多彩的技术交易出现，短暂的泡沫盒崩溃也会出现。

禀赋效应不过是由于现代经济学混淆了手段和目的而产生的虚幻问题。进入专题： 《行为财务学》 金融学 。

价值既不等于他获得这袋谷物愿意付出的价格，也不等于他放弃这袋谷物愿意接受的价格。按照这个哈耶克三角，生产越迂回，即生产最终消费品所需要的中间产品越多，越需要投入更多的资本，因而也会有更大的货币总量。而在新古典经济学家看来，这成了一个难解之谜：农夫甲，当只有3袋谷物时，就愿付8块银元再补进一袋谷物，但是当他取得这袋谷物时，少于10个银元他就不肯卖出了。事实上，由于他打算用这第四袋来酿酒，所以他愿意支付的，要低于他所赋予这些白兰地酒的价值。

事实上，禀赋效应似乎改变了一位行动人的无差异曲线，从而导致了他对商品和服务的主观评价不取决于物品本身的质量或价格，而取决于依场合和情况而定的特征以及即刻的、情境的心理状态。然而创新所掀起的风暴是对均衡的大扰乱，经济必然将走向新的均衡：创新风暴使得企业家为获得创新所需的生产资料价格升高，成本提高，而同时创新造成产品的产量大量增加导致价格下降，对银行的信用于是也开始紧缩，于是创新企业的利润趋近于零，守旧的企业则关闭，因此经济下降直至达到新的均衡。

经济学家今天对这种效应感觉困惑的唯一原因是，他们把精确数学作为经济分析的目标，而不是将其视为可能手段之一。结果整个社会的生产链条更长了，因而更加迂回。

不久，新的货币从商业贷款人手中渗透到生产的各个环节中：工资，地租和利息。庞巴维克在《资本实证论》中提到：一个农夫刚刚收获了五袋谷物。